近日，北交所迎来一家业绩、资产规模、募资额较大的家族企业——河南红东方化工股份有限公司（简称“红东方”， 873777）。

　　红东方从事农药原药及制剂、精细化工产品的研发、生产和销售，主要产品为草甘膦原药，占比营收达80%以上。草甘膦是目前最为广泛使用的除草剂之一。

　　报告期内（2020年-2022年），红东方靠草甘膦涨价实现业绩大增，其营业收入分别为5.92亿元、11.29亿元、19.15亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为6336.76万元、3.4亿元、7.46亿元。

　　然而，到了2023年，草甘膦价格持续回调后，红东方亮眼的业绩出现下滑，同行兴发集团(600141.SH)、新安股份（600596.SH）亦是如此。

　　实际上，红东方并不差钱，提交IPO前两次分红8.2亿元，实控人夫妇分走8.13亿元。

　　期后业绩下滑

　　公开资料显示，自2020年下半年开始，受全球粮食价格上涨、行业供给受限、大宗商品价格上涨等多重因素影响，草甘膦市场价格持续大幅攀升，并于2021年底上涨到8万元/吨以上的近年最高价。2022年，草甘膦市场价格已从阶段性高点向下调整，全年价格呈现下降趋势，但由于基数较高，全年平均价格仍处于近年来较高水平。

　　图片来源：同花顺

　　具体来看，报告期内，红东方的草甘膦原药产品单位售价分别为2.03万元/吨、4.35万元/吨、5.74万元/吨，对应毛利率分别为21.47%、45.05%、51.13%。

　　随着2023年草甘膦价格持续回调，红东方的业绩出现下滑。

　　根据《审阅报告》，2023年上半年，公司实现营业收入7.12亿元，较上年同期下降37.84%；归属于母公司股东的净利润1.37亿元，较上年同期下降70.48%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.29亿元，较上年同期下降71.95%。

　　同行也不例外。2023年上半年，兴发集团营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；归属于上市公司股东的净利润6.09亿元，同比减少83.32%。新安股份同期营业收入约84.76亿元，同比减少36.48%；归属于上市公司股东的净利润约1.14亿元，同比减少95.13%。

　　行业竞争激烈且增长受限

　　短期来看，因草甘膦价格上涨红东方实现业绩大涨。但从长期来看，目前全球市场处于寡头垄断的竞争格局，供给相对稳定，受相关环保规则和产业政策的影响导致产能增长受限，而需求端受制于国内转基因作物商业化。

　　目前，全球草甘膦行业逐渐形成了以兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物等中国草甘膦生产企业与美国孟山都公司(现属德国拜耳)竞争的市场格局。根据百川盈孚等公开资料统计，2022年全球草甘膦产能118.3万吨，其中国内产能80.3万吨，海外产能38万吨。其中兴发集团、福华化学、新安股份三家企业的产能占全国的比重超过55%。

　　以2022年红东方3万吨草甘膦原药计算，公司的市场占有率约为2.54%。

　　图片来源：招股书 

　　产业政策来看， 2019年10月国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，国内部分地区已采取了限制或禁用草甘膦的措施，国际市场方面，斯里兰卡、法国、德国等国家或地区也对草甘膦的使用出台了禁止或限制措施。部分国家存在国内城市禁止或限制使用草甘膦的情况，如澳大利亚的悉尼、美国的弗吉尼亚州等。

　　界面新闻了解到，目前我国草甘膦产能供给情况趋于稳定，产能较大的企业能够充分享受规模及成本优势，更多企业则是在上下游产业链上分工布局，例如利用草甘膦生产过程中产生的副产品布局新产业，在化工、新材料、新能源等领域谋篇布局。

　　据悉，草甘膦的工作原理是抑制植物氮代谢酶(EPSPS 合酶)的活性，从而让植物死亡。农作物通过基因改造成为抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加数十倍，从而抵消草甘膦的作用，只杀死杂草而不杀死庄稼。 

　　因此，草甘膦的增量市场来自于转基因作物商业化种植进程情况，据福达化学招股书显示，我国生产的草甘膦大部分用于出口，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国，而这些国家的转基因作物的渗透率已经达到90%以上。

　　图片来源：招股书 

　　反观国内，目前我国批准进行商业化种植的转基因作物仅有棉花和木瓜，批准进口转基因品种包括大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜等，但进口的转基因品种只能用作加工原料，不允许在国内种植。

　　大笔分红4.61亿元

　　红东方是一家夫妻店。

　　目前，韩根生、于红霞夫妇为公司的实际控制人，两人合计直接和间接持有公司股份98.07%，另外还有19名自然人股东持股。

　　图片来源：招股书 

　　界面新闻注意到，IPO前，红东方进行现金分红。2022年8月31日，公司审议通过《河南红东方化工股份有限公司2022年半年度权益分派预案的议案》，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利60.60元(含税)，合计4.61亿元，于2022年9月22日实施完毕。按照分红节点，这笔分红全部落入实控人夫妇口袋。

　　另外，2023年4月26日，公司以总股本76,600,000股为基数，每10股派发现金红利 46.90元(含税)，共计分配3.59亿元，于2023年6月1日完成分配。按照98.07%的持股比例，实控人夫妇再次获得分红约3.52亿元。

　　红东方两次分红合计8.2亿元，而报告期内归母净利润合计为11.49亿元。

　　本次IPO，红东方拟募集资金12.91亿元，对应公开发行后公众股东持股比例不低于25%，公司估值约51.64亿元。

　　图片来源：招股书 

　　募投项目来看，红东方计划补流2亿元，截止2023年一季度，公司的货币资金为1.55亿元，交易性金融资产为4.12亿元，并无银行借款。公司在分红后又不缺钱的前提下又募资补流是否合理？