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国泰君安：基础化工板块估值触底反弹 需求预期改善
来源：界面新闻 作者：《华夏时讯网》编辑 发布时间：2024-05-10
维持基础化工行业“增持”评级。2024.01.01至2024.4.30基础化工（CI005006）指数下跌3.29%，同期沪深300/中证500上涨6.44%/ 0.59%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-9.73%/-3.87%。2023年基础化工指数整体下行，24Q1经济数据超预期，随着海外补库及国内节后开工旺季，需求边际复苏，部分化工品迎来涨价，板块估值触底反弹基础化工指数延续涨势。我们认为，供给端行业经历扩产周期后，增速回归正常，需求端国内稳增长政策持续发力,海外补库存带来需求增加,部分行业需求有望回升，行业供需格局逐步改善。基础化工行业推荐推荐周期底部有扩张能力的龙头（包括聚氨酯、煤化工、钛白粉等），景气向上子行业（氟化工、轮胎等）及新产业趋势新材料企业（吸附树脂、纳米二氧化硅、硅微粉等）。
23年业绩整体下滑，24Q1下行趋势放缓。1）23年板块实现营业收入25030.3亿元，同比-7%；实现归母净利润1298.8亿元，同比-48.08%，归母净利润率5.2%。2）单季度看，24Q1由于供给端改善需求复苏，带动化工品价格反弹，行业整体营收下滑放缓，受成本端上行及厂家控量挺价影响，行业归母净利润仍下行，24Q1实现营收5724.3亿元（yoy-5.20%）,实现归母净利润344亿元（yoy-12.1%）。
资本开支降速，在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：2023基础化工行业资本开支为3353.4亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长6.51%，相对2021-2022年，行业资本开支有所放缓，24Q1行业资本开支678.1亿元，同比-14.8%。2）在建工程：2023年和2024Q1在建工程（期末余额）增速分别为+14.2%、+98%，呈上升趋势，行业持续投入下预计未来新增供给仍较大。
需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工韧性不再，出口有望修复。23年国内纺服同比+12.9%，汽车产量同比+9.3%。24Q1纺服同比+2.5%，汽车产量同比+5.3%。2023年农产品价格总体延续2022年三季度以来的下行趋势。地产开工、销售数据表现持续低迷，竣工端韧性不再。23年化工品出口较弱，24Q1有所修复，化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业同比+13.3%/+7.9%/-6.2%，出口有所修复。展望未来，内需有望随着国内稳增长政策发力而延续复苏，叠加海外补库存及美国利息政策转变或将带来的商品需求增加，行业需求有望回暖。
风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，补库存不及预期。
责任编辑：《华夏时讯网》编辑
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