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华泰证券：中期视角下 哑铃型策略仍将有效
来源：每日经济新闻 作者：《华夏时讯网》编辑 发布时间：2025-05-07
美国“对等关税”以及财报验证是4月投资者面对的主要扰动，从市场反馈看，外部不确定性下，内需消费及低波红利是共识最强的方向。而随着关税风险预期好转，财报验证落地，节前风险偏好略有回暖，TMT有走强迹象。我们认为，内需消费及科技的行情或仍有演绎空间，建议边际增配。第一，政治局会议再次明确两者是政策支持的重点领域。第二，两者中不乏当前景气有相对优势的方向。第三，假期出行消费数据以及海外科技大厂财报对部分方向形成正向催化。具体地，TMT中重点关注需求能见度较高的云计算链，内需消费中重点关注港股服务消费以及A股中周转率及利润率改善的高性价比品种，如乳品、调味品等。中期，红利+成长的哑铃型策略仍有效。
核心观点
美国“对等关税”与“业绩验证”下的市场选择
4月，美国对等关税带来的不确定性大幅上升以及上市公司财报数据的密集验证是A股投资者面对的两大扰动。我们观察4月3日后（美国对等关税落地）以及4月30日当天（A股财报披露基本完成）市场表现，有三点发现。第一，外需制造回调较多，尚未修复失地。“对等关税”冲击在Q2将显性化是共识，前瞻指标PMI中的出口新订单回落，NRF预测美国集装箱进口量同比5月起转负。第二，内需资产内部分化，消费偏强而基建链偏弱。消费是扩大内需的主要抓手，且有一定成效，而房建基建在旺季后的持续性待观察。第三，4月30日，TMT超额偏强而红利低波偏弱。一方面，关税缓和预期、财报验证落地，投资者情绪回暖。另一方面，TMT的景气占优得到确认，而红利低波中，1Q25部分大型银行收入盈利同比较24年下滑。
国内重点变化：假期消费有亮点，跨境游高景气
假期消费是投资者关注的重点之一，我们有三点观察。第一，出行热度再升温。据交通运输部，五一假期前三日，全社会跨区域人员流动总量为9.2亿人次，日均人流量同比增6%，且从分项数据看，出行半径变长，航空受益。第二，文旅消费高景气。跨境游双向升温，携程平台五一假期首日出境订单同比实现双位数增长，入境游订单同比增长141%。国内传统景区热度回升的同时，县域旅游受追捧，假期首日携程平台相关订单同比增近20%，乡村游订单增超40%。OTA平台受益。第三，电影市场相对平淡。观影需求受优质供给的较大影响。爆款相对稀缺，五一前三日电影票房收入大幅回落。
海外重点变化：美股科技大厂财报确认AI链景气度，强劲非农或推迟降息
五一假期正值美股财报季，Meta、微软、亚马逊等科技大厂的财报是投资者的另一大关注点。我们有三点总结。第一，目前，关税冲击的负面影响几乎没有体现。第二，超大规模的云服务厂商多数表示目前的产能不足，云服务或将延续高景气。第三，大厂资本开支多数符合或超预期，其中，Meta大幅上修资本开支指引，用于基础硬件投资。AI上游供应链的需求能见度提升。此外，宏观数据中，美国4月非农超预期强劲，或推迟联储降息时点。
配置建议：边际增配云计算链，港股服务消费及A股乳品、调味品等
中期视角下，与美国“对等关税”等外部不确定性共存或是基准情形，我们认为，哑铃型策略仍将有效。着眼短期，在财报验证落地、关税风险有缓和迹象、政策托底意愿偏强的背景下，我们认为，指数层面的下行风险可控，或可适度进取，把握结构性机会。低波红利适度止盈，增配政策支持意愿强、财报验证景气相对占优、有积极边际催化的TMT及内需消费。TMT中重点关注需求能见度较高的云计算链，内需消费中重点关注港股服务消费以及A股中周转率及利润率改善的高性价比品种，如乳品、调味品等。
责任编辑：《华夏时讯网》编辑
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